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伴随风险偏好下行，资金配置思路正由追逐远期故事转向聚焦现实业绩，不少投资者开始关注自由现金流ETF。

本文首发于21金融圈未经授权 不得转载

作者 | 唐曜华 实习生 郑唐

编辑 | 方海平 肖嘉

排版 | 郑唐

近期股市震荡之际，今年颇火的自由现金流指数基金再度引发关注, 伴随风险偏好下行，资金配置思路正由追逐远期故事转向聚焦现实业绩，不少投资者开始关注自由现金流ETF。数据显示，3月末三只主流自由现金流指数的挂钩ETF规模合计达430.25亿元，相比年初大增81.91%。

财小圈发现，现在不少指数都挂着“自由现金流”的名头，它们到底有什么区别？哪一只更适合自己？

自由现金流指数是什么？

先别急着看指数，我们得先搞明白一个基础问题：什么是自由现金流？

简单来说，自由现金流就是企业真正能自由支配的钱（计算公式：自由现金流 = 企业经营活动产生的现金流 —资本性支出）。

它跟“利润”不一样。利润是会计账面上的数字，可能包含应收账款、存货等没有实际到账的“纸面富贵”。而自由现金流，是真金白银落袋的钱。

所以，关注自由现金流，本质上是关注企业的“造血能力”。这个指标相比起净利润更难造假，净利润中有更多主观的调节，比如折旧和费用的调整，折旧按10年还是15年折对净利润就直接会有影响，而自由现金流的调节空间小，更真实。

按照自由现金流选出的企业又被称为“现金奶牛”。用自由现金流去筛选公司有助于避开财务造假企业。这也是为什么巴菲特等投资大师非常看重这个指标。

它跟红利策略的区别是，它选出的企业手里有大把现金，有分红能力（但不一定愿意分红，也可能把钱留下来再投资），红利策略看“实际分红”，选出来的是有分红意愿的企业。

按照自由现金流为核心筛选与加权因子的策略型股票指数就是常说的自由现金流指数。

三大主流自由现金流指数有何不同？

目前市场上主流的自由现金流指数，主要有三大系列：国证、中证、富时。虽然都叫“自由现金流”，但编制规则和风格差异还不小，相对来说国证自由现金流指数跟中证自由现金流指数更接近一些，富时中国A股自由现金流聚焦跟二者差别更大一些。

下面用一张表看清它们的核心区别：

备注：盈利质量 =(过去一年经营活动产生的现金流量净额−过去一年营业利润)/总资产；自由现金流率=自由现金流/企业价值；企业价值=公司总市值+总负债−货币资金；ROE指的是净资产收益率。

一个重要的共同点：这三只指数都剔除了金融和地产行业，三大指数均每季度调整一次指数样本。因为银行、保险、地产公司的现金流模式比较特殊（比如银行的存款是负债，不是现金流入），用同一套标准来衡量容易失真。这一点跟红利指数也不一样，红利指数通常不剔除金融地产。

从跟踪指数的ETF基金来看，目前以国证自由现金流跟踪规模最大、中证全指自由现金流跟踪数量最多。

300现金流、500现金流、800现金流均为中证指数有限公司推出的指数，筛选规则跟中证全指自由现金流指数基本类似，只不过筛选范围和筛选数量少一些，筛选范围分别为沪深300、中证500、中证800指数成分股，筛选自由现金流率排前50的股票。

谁表现更好？

从近几年收益表现来看，近1年、近3年年化回报最高的是中证全指自由现金流指数，近5年年化回报最高的是国证自由现金流指数。

从风险指标最大回撤来看，年初以来和近1年中证全指自由现金流指数回撤幅度最小，近3年和近5年则国证自由现金流指数和富时中国A股自由现金流聚焦指数回撤控制更好。

三大自由现金流指数近年收益及回撤表现（截至4月1日）

重仓行业则可以看出不同自由现金流指数选出来的股票的差异和共同点。从Wind一级行业来看，三大现金流指数重仓的前三大行业均为可选消费、工业、材料，详细来看具体行业的话，国证自由现金流指数前五大重仓为行业为汽车、家电、石油石化、交通运输、电力设备及新能源，中证全指自由现金流指数五大重仓行业为汽车、交通运输、石油石化、家电、通信，富时中国A股自由现金流聚焦指数的三大重仓行业为家电、通信、有色金属、电力设备及新能源、汽车。总之，周期、制造、消费等行业配置比例不低。

哪只指数更适合你？

相对而言，国证自由现金流和中证全指自由现金流覆盖范围均较广，涵盖全A股（剔除部分不符合要求的），国证自由现金流筛选最严格。它不仅看现金流，还加入了ROE（净资产收益率）稳定性的要求，相当于在“现金流好”的基础上，又加了一道“盈利持续稳定”的筛选。跟踪该指数的代表产品是自由现金流ETF（159201）。

中证全指系列对对现金流的持续性要求很高。要求连续5年经营现金流为正，跟踪该指数目前规模最大的是南方中证全指自由现金流ETF（159232）。

如果偏好大市值公司，认可“中特估”主线，或者本身就偏好大市值、高股息风格的公司，可选富时中国A股自由现金流聚焦指数。该指数最大的特点是央国企占比高，成分股以大市值龙头为主。

跟踪该指数目前规模最大的是国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF（159399）。

需要注意的是，自由现金流指数也有缺点：

一是可能错过处于成长阶段的科技股。自由现金流因子从行业分布上，天然倾向于现金奶牛行业，比如能源、材料、消费等，可能会错过一些现金流不佳但是未来有想象空间的科技股。

二是自由现金流充裕的企业，不一定是因为“生意更好了”，也可能是因为“花得更少了”。所以自由现金流指数里会看到不少石油石化、钢铁、有色这类周期行业——这些资本开支需求本来就高的传统周期行业，若收缩开支自由现金流也可以立刻改善，也容易进入自由现金流指数的选股名单。

三是前十大重仓股合计占比不低，均超过50%。需留意重仓行业、重仓股票波动给指数带来的影响。比如国证自由现金流指数和中证全指自由现金流指数重仓的石油石化等周期性行业此前出现大涨带动指数上涨，但重仓行业的调整压力也不容忽视。

相比中证红利指数8.7倍的市盈率，三大自由现金流指数15倍的市盈率也不算低。不过，相比红利指数一年一般调仓一次，自由现金流指数普遍每季度调仓，可以更及时选优剔劣。

在季度调仓机制下，自由现金流指数也能起到类似红利指数低买高卖的作用，如果企业价值上去了，自由现金流率下来了，自然也会被剔除指数。