历史不会简单重复，但它会押韵。

前些天，顶级投行摩根大通发了份研报，首次覆盖了全景运动相机独角兽企业影石创新（688775.SH）。

研报末了，给了个不咸不淡的中性评级。

影石是去年6月11日在科创板鸣锣上市的，号称大A的“智能影像第一股”。

当时，影石号称全景、运动相机的“双料冠军”，尤其是全景相机连续霸榜了六年的全球第一。

摩根大通的研报里，针对影石这家公司提出了一系列话题，而结论里的“中性”评级，涉及到三个关键的顾虑：

AI护城河还没被证明，AI能力未来可能变成大路货，竞争对手在硬件上不输影石。

对投资者来说，影石刚上市时算是个陌生的投资品类，市场上没有直接对标的公司、没有现成的估值锚。

很容易让人觉得，影石的股价或许能走出自己的独立行情。

如今一年时间过去，这家全景运动相机独角兽企业，市值从最高点回落超过900亿，大伙这才明白：

独立行情，原来是这么一个行情。

影石究竟能不能独立于板块，这是个值得探讨的问题。

我们研究上市公司时，常常会看一个叫Beta的数据，它反映了股价比板块“疯”多少，Beta越高，股价越“疯”。

斯基复盘了影石上市一年里，共计244个交易日的数据，拿影石股价和中证消费电子指数（SI931494）做了对比。

从全区间来看，影石相对于消费电子板块的Beta是0.69，这个数据放在A股科技股里虽然不算特别高，但至少说明：

影石股价一年来并未完全摆脱板块影响，走出自己的独立行情。

0.69这个数，只是过去一年的平均值，按时间节点，这个数据还能进一步来拆分。

影石刚上市前三个月，Beta达到了1.27，属于典型的高Beta次新股；从股价见顶之后，这个数据腰斩到0.58，期间影石披露三季报，增收不增利困局凸显。

而到了上市一周年解禁前夕，Beta跌到了0.46，几乎是影石上市以来最低点。

尤其是，板块在今年4、5月分别上涨近29%和21%，而影石4月只涨了2.4%，5月则跌了11.3%。

这期间，影石的走势几乎完全沉浸在自己的逻辑里了。

不是它主动跟板块脱钩了，是自己的麻烦太大，大到把板块的影响给淹没了。

斯基复盘了下，影石上市这一年，满打满算共经历了52个交易周，这期间，中证消费电子指数上涨时间共计32周，下跌时间有20周。

但要是把影石股价的周涨跌情况放进来，跟指数做个对比就会发现：

指数上涨周里，影石同向上涨的比例只有53.1%，一半多的时间里，指数在涨，影石没涨。

指数下跌周里，影石同向下跌的比例高达85%，20个指数下跌周里，影石只逃掉了3次。

月度数据也同样明显，在指数上涨的8个月里，影石跟涨的只有3个月；但在指数下跌的5个月里，影石有4次都在跟跌。

看到这里大概就有个轮廓了：板块涨的时候，影石的股价未必会跟着涨；但板块跌的时候，它大概率逃不掉。

吃肉的时候不一定赶得上，但挨的打是一顿也没落下。

要是觉得这种对比太笼统，还能把观察样本再切分得更细，详细考察下板块大跌的某一天，影石股价究竟表现得怎么样。

斯基统计了一下，过去一年里，中证消费电子指数单日跌幅超过3%的交易日，一共出现了15次。

对照同一天里，影石的股价反应，大致可以分为跟进、弱应、逆行这三种反应模式。

统计下来，在板块大跌的15次里，影石股价跟进了7次，弱应有6次，占比达到了87%，其中近一半的情况，跌的比板块还狠。

其中，去年11月21日，消费电子指数伴随大盘深度调整，单日跌幅达4.40%，当天影石股价则大跌8.81%，跌幅超过了板块的两倍。

今年3月3日，因存储芯片涨价带来的压力，当天消费电子指数大跌4.22%，而影石股价大跌9.06%，是15次异动中跌幅最深的一次。

而仅有的两次逆行现象，一次出现在去年9月4日，当天在板块大跌4.32%的情况下，影石逆势微涨0.32%。

彼时仍处于影石的IPO蜜月期，市场仍存在炒作惯性，不过在此后的7天里，影石反手就跌掉了8.9%，没跟跌，但也没逃过补跌。

另一次逆行发生在今年1月13日，板块年初遭遇“开门黑”，下跌3.27%，而影石股价基本横盘。当时，影石刚推出运动相机新品，市场对其品类扩张存在正向预期。

把15次异动的情况串联一下就能发现，板块大跌的异动中，影石跟进的情况占主导。

而每次逆行时，影石基本手握一个正向催化剂，帮着它短暂顶过板块的负面冲击。

说到底，这类“免疫牌”能不能抽到有随机性，如果再遇上板块出现系统性调整，又恰好遇上影石面临阶段性挑战。

两大风险叠加之下，投资者只能自求多福了。

6月3日，影石发布了一份解禁公告，宣布合计2.27亿股限售股，将于6月11日正式上市流通。

本次解禁股份，占影石总股本的比例高达56.5%，按公告当天影石174.6元的收盘价来计算，这一把解禁的总市值，达到了惊人的：

近400亿元。

解禁前，影石的流通盘市值约56亿元，这批解禁股的市值是流通盘的7倍，超过整个公司总市值一半多。

这些解禁股都攥在谁的手里？公告里提到，这次解禁公涉及28名外部股东，全部是影石上市前入局的财务投资机构。

其中不乏早早入场，提前多年就落子布局的VC/PE机构、天使投资人。

对于这些资本来说，一场资本豪赌，如今终于迎来了收获时刻。

比如，IDG系EARN ACE、启明创投系和迅雷，这三家头部机构合计解禁股份占比超28%，是这次解禁的核心主体。

这里面，IDG资本是影石最初的伯乐，也是影石的第二大股东，其最早入股时间，能追溯到2015年影石天使轮融资时。

此后经过拆VIE架构、增资、股改、IPO等股权变动，如今IDG系持有影石4796.6万股，有机构测算，即便不考虑分红，账面仍有700倍左右浮盈。

同样，在A轮融资入局，并跟投到B轮的启明创投，手握58亿左右账面浮盈，是小米之后，启明创投历史上回报最高的案例之一。

虽然在交易规则下，大股东抛售的行为会分散为几个月甚至更长。但规则只能调节减持的节奏，它抑制不了减持的冲动。

一场超过10年的投资周期，一个任何价位卖出都是暴利的机会：

这种“落袋为安”的动机，谁能顶得住啊？

解禁之前，影石的流通盘相对较小，筹码集中在150-300元的高成本区间，机构持仓也相对稳定。

遇到板块有风吹草动，这些高成本的筹码天然也有“惜售”效应，能给股价提供点缓冲。

解禁之后，影石的流通盘暴增7倍，大量成本极低的筹码伴随入场，随时能折现出一场泼天的富贵。

这时候如果再遇上板块调整，影石的抗跌能力还能存有几分，谁来当缓冲垫，谁来当肉盾？

解禁的抛压当然要不了命，但如果同时期撞上基本面的变化、板块的震荡调整，谁来了都够他喝一壶。

回顾科创板市场，确实也从不缺这样的剧本。

熟悉资本市场的都应该清楚，历史不会简单重复，但它会押韵。

注：本文数据来源同花顺、上市公司公告

来源：老斯基财经（ID：laosijicj） 作者：研报斯基

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